En 2022 el Banco Santander inici\u00f3 una nueva pol\u00edtica de retribuci\u00f3n a sus accionistas mediante la recompra de acciones con cargo a resultados, esta pol\u00edtica romp\u00eda con la tendencia de \u00e9pocas de crisis econ\u00f3mica en la que la forma de retribuir al inversor, manteniendo los ratios de solvencia y estabilidad, era la de \u201cpagar dividendos\u201d entregando acciones del banco, de manera que los accionistas pudieran vender los derechos en el mercado y obtener liquidez.<\/p>\n
En ese momento, retribuir el dividendo mediante la entrega de derechos ten\u00eda efectos positivos a corto plazo para los accionistas, pero efectos perversos para el futuro de la entidad que imped\u00edan mantener esa pol\u00edtica de retribuci\u00f3n al accionista durante mucho tiempo.<\/p>\n
El reparto de dividendos, mediante \u201campliaci\u00f3n de capital\u201d, al accionista le supon\u00eda una ventaja fiscal a corto plazo, ya que el cobro de los derechos no supon\u00eda un pago de impuestos mientras se mantuvieran las acciones, puesto que supon\u00edan una reducci\u00f3n del precio de adquisici\u00f3n.<\/p>\n
Esto implicaba que, hasta que no se vendiesen esas acciones, no se calculaba el incremento de patrimonio sujeto al impuesto sobre la renta. Si bien no se consegu\u00eda dejar de pagar impuestos, si se consegu\u00eda diferir el pago de los mismos jugando a favor del accionista el efecto de la inflaci\u00f3n durante el periodo de tenencia de las acciones.<\/p>\n
Al Banco Santander a corto plazo le resolv\u00eda el problema de la remuneraci\u00f3n al accionista en \u00e9poca de crisis, pero le supon\u00eda un serio problema en su cotizaci\u00f3n burs\u00e1til, puesto que el valor intr\u00ednseco de cada acci\u00f3n se ve\u00eda devaluado con cada ampliaci\u00f3n, con un efecto de diluci\u00f3n en la cotizaci\u00f3n de la acci\u00f3n en el mercado que para nada mejoraba la imagen del banco en los mercados.<\/p>\n
Esa pol\u00edtica de remuneraci\u00f3n \u201cficticia\u201d del accionista llev\u00f3 al Banco Santander a tener un n\u00famero record de acciones cotizadas (hasta las 17.340.640.000 acciones) que lastraban de forma significativa su cotizaci\u00f3n, y lo que era m\u00e1s importante para los grandes fondos de inversi\u00f3n que eran accionistas del banco, ofrec\u00eda una rentabilidad por dividendo mucho menor que muchas entidades del sector.<\/p>\n
Afortunadamente, la buena gesti\u00f3n del banco, y esa pol\u00edtica de reducci\u00f3n de dividendos destinando el beneficio a reforzar su estructura de capital, logr\u00f3 estabilizar los ratios del Santander y recuper\u00f3 la obtenci\u00f3n beneficios recurrentes de forma sostenida.<\/p>\n
Recordemos que la cotizaci\u00f3n del banco llego a estar cerca de 1,5 euros por acci\u00f3n, cuando ven\u00eda de cotizaciones hist\u00f3ricas por encima de los 12 euros antes de la gran depresi\u00f3n de 2009.<\/p>\n
En ese momento, con una mejora de los resultados, una cotizaci\u00f3n en m\u00ednimos y un capital social en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, y con una econom\u00eda mundial que empezaba a salir de la crisis, el riesgo de que se realizara una OPA por parte de otra entidad financiera a nivel mundial era una posibilidad, dif\u00edcil de producirse, pero plausible en un entorno econ\u00f3mico mundial de recuperaci\u00f3n.<\/p>\n
Y es en este entorno y con estas circunstancias econ\u00f3micas, en donde la recompra de acciones por parte del banco ten\u00eda todo el sentido y era una decisi\u00f3n acertada.<\/p>\n
Recomprar acciones con cargo a beneficios supon\u00eda desandar el camino que en la \u00e9poca de crisis llev\u00f3 al banco a remunerar al accionista con \u201cpapelitos\u201d.<\/p>\n
La recompra de acciones supon\u00eda, cuando la cotizaci\u00f3n de la acci\u00f3n estaba en el entorno de los 2,6 \u20ac, lograr drenar un porcentaje de acciones elevado con relativamente poca inversi\u00f3n.<\/p>\n
Las primeras recompras se realizaron con un Pay-out del 40% del beneficio y lograron un efecto muy positivo tanto en la recuperaci\u00f3n de la cotizaci\u00f3n de la acci\u00f3n como, indirectamente, en el incremento del pago efectivo de dividendo por el efecto de reducci\u00f3n del capital.<\/p>\n
Es evidente que, si se pasa de repartir 1.000 millones de euros entre 17.000 millones de acciones a hacer ese mismo reparto de 1.000 millones entre 16.000 millones de acciones, la retribuci\u00f3n del accionista se incrementa en un 6,29% si haber tenido que mejorar la gesti\u00f3n, solo por la reducci\u00f3n de acciones.<\/p>\n
Otro efecto indirecto positivo de la reducci\u00f3n del capital era la reducci\u00f3n del riesgo de OPA para los accionistas mayoritarios que mantienen el control accionarial del banco.<\/p>\n
Las reducciones del capital realizadas hasta la actualidad, han llevado al banco a pasar de tener 17.340.640.000 acciones a tener en la actualidad 15.494.373.572 acciones, es decir, se ha reducido en un 11,9% el n\u00famero de acciones en circulaci\u00f3n del banco, lo que supone que se han eliminado m\u00e1s de 1.840 millones de acciones.<\/p>\n
El efecto de esa reducci\u00f3n en el porcentaje de control de los actuales socios de referencia del banco implica que, sin tener que comprar una sola acci\u00f3n del banco, su porcentaje de participaci\u00f3n en el mismo se ha visto incrementada en un 11% y, para entendernos, su riesgo de OPA se ha reducido, tanto por el incremento de la cotizaci\u00f3n de la acci\u00f3n como por la reducci\u00f3n de ese 11% en las acciones del mercado.<\/p>\n
En el caso de la familia que hist\u00f3ricamente lleva dirigiendo la entidad, esta pol\u00edtica de reducci\u00f3n de acciones ha supuesto que pasen de controlar el 1,28 % de la entidad a controlar en la actualidad el 1,432%, lo que, si no se hubiese reducido el n\u00famero de acciones, le hubiera costado ir a los mercados a comprar acciones para lograr ese porcentaje, a precios actuales, m\u00e1s de 110 millones de euros.<\/p>\n
Esa estrategia brillante y positiva para los accionistas llevada a cabo los \u00faltimos a\u00f1os, ten\u00eda adem\u00e1s otro efecto positivo que manten\u00eda y mejoraba los ratios de solvencia del banco.<\/p>\n
Las acciones del Banco Santander cotizan con un valor nominal de 0,50 \u20ac por acci\u00f3n esto significa que, tras la amortizaci\u00f3n de esas acciones una vez compradas en le mercado, se reduce en 50 c\u00e9ntimos el capital social del banco por cada acci\u00f3n.<\/p>\n
Esta reducci\u00f3n de capital no supone una reducci\u00f3n de su solvencia ni de sus recursos propios, ya que esos 50 c\u00e9ntimos pasan de ser capital social a ser una reserva por capital amortizado, que en la pr\u00e1ctica supone mantener sus recursos propios.<\/p>\n
Esto implica que cuando se recompraban acciones a 2,6 euros, el banco \u201crecuperaba\u201d el 19,2% de esa compra mediante la \u201creserva de capital amortizado\u201d, pero cuando se adquirieron en el entorno de los 3,6 euros, esa recuperaci\u00f3n de fondos baj\u00f3 hasta el 13,9% y en la actualidad la \u00faltima recompra de acciones en el entorno de los 4,6 euros solo ha supuesto una recuperaci\u00f3n del 10,9%.<\/p>\n
En la pr\u00e1ctica, para los recursos propios del banco, recomprar acciones a los precios actuales es la mitad de rentable que cuando se inici\u00f3 el programa de recompra.<\/p>\n
Todo lo explicado hasta ahora supone un beneficio para los accionistas mayoritarios y de control del banco, podr\u00edamos hablar de la mejora en la liquidez de aquellos fondos de inversi\u00f3n que mantienen un porcentaje de las acciones y que la continua reducci\u00f3n del capital social ha visto incrementado su porcentaje de acciones, lo que les ha permitido vender parte de las mismas, (un 11%) manteniendo su porcentaje de control, incrementando el dividendo y obteniendo liquidez por ese exceso de acciones vendidas para evitar aumentar su participaci\u00f3n en la entidad.<\/p>\n
Pero quiero terminar valorando el efecto que esta pol\u00edtica de remuneraci\u00f3n mediante recompra de acciones tiene en el simple inversor particular que ve, en un momento de terminado, una buena opci\u00f3n adquirir acciones del Banco Santander y al que le interesa menos el efecto de la cotizaci\u00f3n del banco, ya que invierte en funci\u00f3n de los dividendos que las entidades solventes ofrecen en los mercados cotizados.<\/p>\n
Y es a estos inversores a los que la actual pol\u00edtica de remuneraci\u00f3n del Banco Santander ya no resulta la m\u00e1s adecuada.<\/p>\n
Se estima que los beneficios netos que el Banco Santander obtendr\u00e1 en 2024 ser\u00e1n de 12.000 millones, con una pol\u00edtica de distribuci\u00f3n de un Pay-out del 50%, lo que supone que 6.000 ir\u00e1n destinados a reservas del banco y reforzar sus recursos propios, y los otros 6.000 a reparto de dividendo.<\/p>\n
La forma de reparto del dividendo se realizar\u00e1 siguiendo la pol\u00edtica de estos \u00faltimos a\u00f1os, es decir, dedicar la mitad a el pago real de dividendos y la otra mitad a la recompra de acciones.<\/p>\n
Con el n\u00famero actual de acciones en circulaci\u00f3n del banco supone que, te\u00f3ricamente, el beneficio a repartir entre los accionistas ser\u00e1 de 38,7 c\u00e9ntimos brutos dividido entre recompra y dividendo.<\/p>\n
Pero los accionistas que han invertido en el banco, no con objeto de controlar su gesti\u00f3n sino como una mera inversi\u00f3n financiera, ver\u00e1n que realmente el Pay-out que reciben de los beneficios generados ser\u00e1 solo de 25% y que, probablemente, el pago de dividendos con cargo a los resultados de 2024 este en los 20 c\u00e9ntimos por acci\u00f3n.<\/p>\n
Esto supone, con la cotizaci\u00f3n actual de banco en el entorno de los 4,50 \u20ac, una rentabilidad del 4,4% bruto, que una vez despu\u00e9s de impuestos ser\u00e1 del 3,55%.<\/p>\n
Podr\u00edamos pensar que no es una mala remuneraci\u00f3n, ya que consigue batir la inflaci\u00f3n, pero deber\u00edamos preguntarnos cu\u00e1l ser\u00eda la rentabilidad si se abandonara la pol\u00edtica de recompra de acciones y se destinara la totalidad del Pay-out al pago de dividendos.<\/p>\n
En este caso la rentabilidad bruta alcanzar\u00eda el 8,6%, que una vez pagados los impuestos supondr\u00eda una rentabilidad neta del 6,9%, lo cu\u00e1l lo convertir\u00eda en una de las mejores opciones de inversi\u00f3n que se le podr\u00eda aconsejar a un peque\u00f1o inversor en funci\u00f3n del riesgo\/beneficio esperado.<\/p>\n
En definitiva, continuar con la recompra de acciones, a los precios actuales de la acci\u00f3n, es una buena pol\u00edtica para los accionistas de control y los directivos actuales como ya he explicado, pero ya no es atractivo para los peque\u00f1os inversores que ven que parte de su beneficio se destina a mantener estrategias pol\u00edticas dentro del control de la entidad y no a remunerar al accionista de forma adecuada.<\/p>\n
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P.D. Plantear que la recompra de acciones es positiva, puesto que incrementa el valor de la acci\u00f3n, sin analizar que efecto tendr\u00eda en la cotizaci\u00f3n del Banco Santander cambiar la pol\u00edtica de dividendos, pasando del 4,4% al 8.6% la rentabilidad, actualmente no se puede sostener como argumento.<\/p>\n
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Carlos Bedia Collantes
\nEconomista y asesor burs\u00e1til<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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